现在看来，Vonage、其首次公开招股承销商、以及承诺购买其股票的客户都遇到了麻烦。5月24日，Vonage以每股17美元的开盘价登陆纽约证券交易所，但当日下跌26%，报收于12.50美元，从而成为今年以来表现最差的一只初始股。当Vonage启动为客户预留股票的计划时，该公司管理层也许认为他们为客户提供了获利机会。

　　的确，很多热门初始股都成为了机构投资者，例如共同基金和大学基金的“专利”。Vonage希望更多人能从其股票中获益，因此出台了“定向股票计划”：Vonage个人客户可以在首次公开招股之前获得预留的股票，而且在5月30日之前无需付款。但由于Vonage股价自上市以来持续下滑，Vonage客户现在必须支付超过股票本身价值的现金。例如，如果某位客户从Vonage获得了100股预留股票，他必须为此支付1700美元，而事实上这些股票目前只值1250美元。

　　现在的问题是：Vonage客户是否会为预留股票买单？Vonage是否会迫使客户买单？如果Vonage这样做，该公司同客户之间的关系如何维系？Vonage股价下跌的颓势并没有结束，Pali研究公司分析师理查德·格林菲尔德(Richard Greenfield)近日重申对Vonage股票的评级为“出售”(sell)，目标价位为11.50美元。他担心，由于客户在Vonage首次公开招股中亏损，他们可能会转投其它服务，从而给Vonage带来业务方面的问题。

　　格林菲尔德还担心，机构投资者可能会要求Vonage回购股票，从而给该公司带来更大压力。除首次公开招股“后遗症”外，格林菲尔德还对Vonage应对市场竞争的能力表示怀疑。他表示：“17美元的首次公开招股发行价并没有将Vonage的基本竞争力考虑在内，而且缺乏对未来电信市场格局的准确认识。”到目前为止，Vonage还没有就此发表评论，该公司正处于首次公开招股后的25天静默期内。

　　毫无疑问，首次公开招股“后遗症”将给Vonage的财政状况带来巨大的影响。根据Vonage公司5月24日向美国证券交易委员会提交的文件，为客户预留的股票有一部分并未售出，但该公司将不会要求其首次公开招股承销商花旗银行、瑞银集团或是德意志银行为此买单。Vonage表示：“我们已经同意免承销商的特定责任，包括定向股票计划参与者拒绝支付和接收他们此前认购的普通股。”

　　根据Vonage提交的文件，该公司最多有15%的股票面临着危险。Vonage表示：“按照定向股票计划，承销商分别为我们的客户以及其它相关人员预留了13.5%和1.5%的普通股，股价买入价格为首次公开招股发行价。Vonage上周发布警告，如果定向股票计划参与者拒绝支付和接收他们此前认购的普通股，该公司首次公开招股收益将会减少。截至5月30日，Vonage共发行了1.55亿股股票，市值为19.5亿美元。

　　自创建以来，Vonage一直保持着较高的增长速度。截至2003年底，Vonage的用户人数为85.7万，目前已经增至160万人。用户只需拥有普通电话、适配器和宽带连接，就可以以较低的价格享受Vonage网络电话服务，取代Verizon、AT&T 和Sprint提供的传统电话服务。到目前为止，Vonage还未实现盈利。与之相反，由于在广告和营销方面投入大量资金，Vonage已经负债2.5亿美元以上。

　　从某种意义上讲，Vonage更像是互联网泡沫时期的一家公司。2005年，Vonage净亏损为2.61亿美元，营收为2.69亿美元。从数据上看，Vonage公司2005年营收比2004年增长2.3倍，但其营销支出增长了3.3倍。与此同时，雅虎、Google和MySpace等互联网公司都实现了盈利。